海外市場仍需關注

時間: 2018-12-27 閱讀:150 錄入:zhaimanxi 作者:

今年A股市場整體慢熊,國內經濟基本面下行、企業盈利走弱,疊加外圍中美貿易摩擦等因素拖累股市風險偏好。展望明年,我們認為前期負面因素有望得到改善。

海外市場仍需關注

2018年海外市場對A股的影響較大,明年我們需要重點關注美股。過去十年間,美股下跌大多會對A股造成負面沖擊。通過統計發現,自2008年至今,雖然美國長期走牛,但每次只要美股回調,A股基本都同步回調。2008年至今,道指共有47個月下跌,其中A股有33次跟跌,只有14次上漲,A股跟隨美股下跌的概率為70%。

在美股連續下跌兩個月或以上的情況下,同期A股只出現過一次連續上漲,是在2009年的1月和2月,此后再沒有出現過連續不跟跌的情況。因此,一旦美股在2019年出現連續下跌,料對國內股市會帶來負面影響。

明年風險溢價將回落

一方面,2019年企業盈利可能迎來拐點。PPI和工業增加值與上市公司的盈利有較強相關性,盡管國內需求疲弱、PPI基數較高等因素會繼續拖累A股上市公司的盈利。但從庫存周期和上市公司盈利周期的角度看,2019年下半年A股盈利有望走出底部特征,逐步迎來拐點。我們將過去幾輪庫存周期和盈利周期結合分析,發現庫存周期領先或同步于盈利周期。目前中國經濟正處于庫存周期中的被動補庫存階段,表現為需求走弱、庫存累積。通常情況下,在主動去庫存階段,庫存缺口會觸底,上市公司的盈利底部滯后于庫存缺口底部,盈利底通常出現在庫存缺口擴張階段。在等待盈利底出現的過程中,我們第一步要看到PMI產成品庫存下行以確定主動去庫存階段,第二步再通過需求增速超過庫存增速來確認被動去庫存,即庫存缺口出現拐點。假設庫存在Q1見頂,庫存缺口可能在上半年見底,從而可以推導出盈利底部在2019年Q3前后。

另一方面,2019年股市資金面有增量。明年股市增量資金主要有兩個方面。一是針對股權質押計劃制訂的專項救助計劃,在降低股權質押風險的同時,會為市場帶來實質的流動性。二是跨境資金的流入規模將進一步擴大。外資是2018年A股市場主要的增量資金來源。截至2018年12月12日,滬股通和深股通在2018年分別凈流入1767.59億元、1159.92億元,總量上較2017年1997.4億元增長了46.57%。2019年在中國擴大金融市場開放程度的基調下,A股全球化進程也會持續推進,外資進入A股的通道和便利性有望進一步提升。

看好中證500的表現

2016年以來,A股基本呈現了大強小弱的風格分化特征。分化的邏輯主要在于盈利和估值的匹配度,2018年在系統性風險急劇上升以及盈利周期下行的階段,大盤藍籌由于盈利相對穩定,更具有抗跌性,而風險溢價較高且相對業績較差的中小創股票的估值受到劇烈沖擊。但是,我們預計2019年的風格有可能出現反轉。一方面中小創面臨的并購和商譽減值風險2019年有望得到緩解,另一方面,從歷次市場底出現后的規律來看,中小創指數的反彈會好于大盤。因此,2019年我們更加看好中證500的表現。


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