美國歷史上期貨市場操縱經典案例

時間: 2017-11-13 閱讀:1512 錄入:zhaobo2017 作者:
  市場操縱 并不為中國資本市場所獨有,有著嚴格監管制度的美國資本尤其是期貨市場,早年也是頻發各種人為操縱案例。這種操縱對市場的危害無疑是巨大的,相關的美國市場監管機構也因此推出越來越嚴厲而周密的應對措施。
  美國歷史上有著諸多應對期貨市場操縱事件的經典案例,并積累了豐富的市場經驗。這些經驗表明,市場監管者以對市場異常現象的監控為工作重心,提升市場監管的效率,是有效防范與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。

  1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件
  1970年代初期,白銀價格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業和光學工業的重要原料,邦克亨特和赫伯特亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。
  從1973年12月的2.90美元/盎司開始,白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月,價格漲到6.70美元。但當時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀,購入成本均在2美元/盎司以下,墨政府決定立時從每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場,銀價跌回4美元左右。
  此后的4年間,亨特兄弟積極地買入白銀,到1979年,亨特兄弟通過不同公司,伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經紀商大陸、陽光,擁有和控制著數億盎司的白銀。當他們開始行動時,白銀價格正停留在6美元/盎司附近。之后,他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司 6-7美元的價格大量收購白銀。年底,已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀,擁有1.2億盎司的現貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下,白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元,到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元,比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動,造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節,市場價格嚴重地偏離其價值。
  就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中,每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時,1000美元合10%;而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴峻,所以開始時緩慢推行,但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規則。新合約不能成交,交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
  最后,紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下,對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施,這些措施包括提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現貨市場,當然,由于占用了大量保證金,持倉成本會很高。當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時,意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金,在1980年3月27日接盤失敗。
  價格下跌時,索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀,再用白銀抵押來貸更多款項。現在他們的抵押品的價值日益縮水,銀行要求更多的抵押品。3月25日,紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元,但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上,價格崩潰了。
  亨特兄弟持有數千張合約的多頭頭寸。單位清償債務,他們就要拋出850萬盎司白銀,外加原油、汽油等財產,總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員,試圖爭取財政部貸款給他們,幫助他們渡過難關。此時,亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀,如果一下子拋出,市場就會徹底崩潰;美國的一些主要銀行,如果得不到財政部的幫助來償還貸款,他們也要面臨破產的危險。在權衡利弊之后,聯邦政府最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。
  從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出,交易所在發現操縱市場的企圖時,一定要及時采取行之有效的手段,制止危機的大面積爆發。同時,作為市場規則的制定者與監督者,政府在解決由操縱引發的風險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風險造成的市場失靈時,應該根據自己的實力拿出最終的解決方案,維護整個金融市場的安全與穩定。

  1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
  1989年,弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發現有逼倉的企圖,并上報給CFTC。CFTC的最終調查顯示,截止到1989年7月10日,Ferruzzi公司當時建立的大豆多頭頭寸已經達到了2200萬蒲式耳,這個頭寸數量達到了投機交易頭寸限額的7倍,而且這個數字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍,該公司的頭寸已經占到了7月合約空盤量的53%。美國期貨市場的持倉當時是不公開發布的,發現這一企圖后,CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當時市場總持倉量的85%。
  之后,CBOT采取了3個措施來防止風險的進一步擴大:(1)停止弗羅茨公司進行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始,任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸,并且在隨后的每個交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經過了超跌階段,市場價位隨后反彈。
  能夠有效地制止這起逼倉案件,主要是因為美國期貨市場的監管者——美國商品期貨交易委員會(CFTC)對期貨價格真實有效性的高度重視。CFTC設有經濟分析部和首席經濟學家辦公室,許多經濟學家每天密切關注、跟蹤所有上市商品的現貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程,發現可疑跡象,即時通過執行大戶報告制度等調查、了解市場交易情況,通過對相關現貨市場的供需和價格等情況進行比較研究,確認期貨價格是否同現貨價格嚴重背離、是否存在市場操縱,嚴格防范和打擊市場操縱的行為。
  從Ferruzzi事件中可以看出:第一,當時芝加哥期貨交易所采取的措施是相當必要的,這意味著逼倉事件可以得到避免。第二,市場監管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風險擴大化方面采取的監控措施對于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。市場監控的首要任務是識別市場操縱威脅和采取預防性措施。對于活躍期貨合約和期權合約,監察人員每天都需要監視大戶交易活動、重要價格關系和相關供需因素,以此來評估潛在的市場問題并及時采取有效手段予以解決。

  1996年住友銅事件
  “住友銅事件”的發生,是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況,蓄意操縱市場所導致。此次事件全面爆發于1996年6月,整個事件持續了近10年。早在1991年,濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象,但是沒有得到及時的處理。直到1994年和1995年,由于控制了許多交割倉庫的庫存,導致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚,最高達3082美元/噸的高位。到1995年下半年,隨著銅產量的大幅增加,越來越多的賣空者加入到拋售者的行列,但是,濱中泰男繼續投入幾十億多頭頭寸。終于,在1995年10、11月份,有人已經意識到期銅各月合約之間價差的不合理狀態,要求展開詳細調查。在對每個客戶各個合約上所持有的頭寸,及交易所倉庫中倉單的所有權有了清晰的了解之后,LME專門成立了一個專業人士組成的特別委員會,就如何處理進行了探討。
  此時,銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監管部門的共同關注,濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力,使濱中泰男難以承受。1996年5月,倫敦銅價已經跌至每噸2500美元以下,有關濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下,大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內銅價重挫25%左右。
  1996年6月5日,濱中泰男未經授權參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日,住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后,銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元,狂跌之勢令人瞠目結舌。事件發生后,按照當時的價格計算,住友商社的虧損額約在19億美元左右,但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊,使住友商社的多頭頭寸虧損擴大至40億美元。
  住友商社承認了濱中泰男的行為,但是聲稱事件是未授權的。住友商社和CFTC調解,同意停止那些違反《美國交易所法》中有關禁止操縱的行為,支付1.25億美元的民事罰款,并建立一個托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當時,對住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本,濱中泰男被判偽造和欺詐罪,入獄8年。
  事實上,早在1991年,LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息,但是由于交易所內部在管理機制,特別是市場風險監控能力上的漏洞,這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份,LME主管部門在國際粗銅協會和美國監管部門CFTC的壓力下,才開始對市場進行調查。由此看來,正是交易所在監控制度上的弊端才導致整個住友銅事件的嚴重后果。

  1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據期貨
  Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商,在美國政府證券現貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日,因其操縱市場及逼倉的行為,CFTC宣布已經通過一項對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時,CFTC接受Fenchurch提出的支付$600000作為民事罰款及采取補救性措施的調解請求。
  1993年6月,Fenchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據期貨的多頭倉位進行交割。在交割期的最后4天內及6月合約的最后一天,Fenchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據進行交割,但是期貨合約的價格必須集中于最便宜國債票據交易到期前的現貨市場價值。在票據供不應求的這段時期,Fenchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據使最便宜票據的供應更加緊張。因此,期貨合約的空方不能拿出足夠的票據,只能用貴的有價證券進行交割。
  CFTC的執行董事Geoffrey Aronow指出,這起發生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為,在空方準備對期貨合約進行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實不恰當地影響了交易到期前的合約價值。
  在CFTC的裁定結果中,Fenchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認定Fenchurch通過對最便宜的債券進行逼倉達到操縱期貨價格的目的,違反了《商品交易所法》。同時,Fenchurch也打算對證券交易委員會(SEC)提交的指控進行調解。Fenchurch的$600000民事罰款將用來完成對SEC的支付義務。另外,CBOT也會采取相關的行動。
  除了進行罰款之外,CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日,Fenchurch的持倉部位達到或超過5000手,CFTC要求Fenchurch向它的經濟分析部報告兩年內,在所有市場上,每天直到進入交割月的國債證券期貨合約的最后一個交割日,最便宜交割證券的總多頭倉位。
  同時,CFTC要求該公司檢查內部的政策和程序:1)確定公司是否設計合理的政策,用來確保能夠有效監管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要,改正一些程序和政策;3)向執行部提交一份有關檢查結果的報告。


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